黄金是世界通用货币，金价是信用货币与黄金的兑换汇率。“金银天然不是货币，但货币天然是金银”，金银因为质地均匀、足够稀少、价值大、易于分割等特点天然适合充当一般等价物，也就是货币。布雷顿森林体系瓦解后，黄金虽然逐渐淡出国际支付体系，但因其稀缺性、产量少、不易被操控等优势依然在国际货币体系中扮演重要的角色。因此，黄金就像是世界通用货币，金价是信用货币与黄金的兑换汇率。
黄金与信用货币关系
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通过对布雷顿森林体系瓦解后金价走势的复盘，我们发现通过复盘我们发现金价由黄金与信用货币的相对价值决定。特别是美元与金价的相对关系，美元指数以及美债实际收益率与黄金价格呈现明显的负相关关系；而避险情绪短期会对金价造成扰动。
当前时点，黄金价格有望进一步上涨。一方面，贸易摩擦、地缘局势紧张等因素导致避险情绪升温，黄金配置价值凸显；另一方面，美国经济面临衰退风险，美联储或将进入降息周期。美国主权风险攀升、美元地位下降或使得美元指数中枢继续下降。同时，全球经济增长放缓，宽松周期再起，信用货币价值削弱，金价或将进入中长期上涨通道。
布雷顿森林体系瓦解后金价走势复盘
1971.01--1975.01
（+450% 布雷顿森
林体系瓦
解导致美
元贬值，
第一次石
油危机 1975.01--
1976.09
（--46% 美国及全
球经济短
暂复苏，
美元短暂
走强 1976.10--
1980.02
（+721%） 第二次石
油危机，
美国陷入
滞涨 1980.02--
1985.03（--56%） 沃克尔紧缩货
币政策++里根反
通胀，拉美债
务危机导致金
价短暂反弹 1985.03--
1987.12
（+76%） 广场协议，
美元贬值 1987.12--1999.09（--48%） 美国新经济，美元加速升
值，亚洲爆发金融危机 1999.10--2011.09
（+650% 欧元诞生，互联网泡沫
破灭，08年金融危机爆
发，美国实施QE 2011.09--
2016.01（--44% 美国复苏良好
退出QE，欧债
危机，美元指
数上涨 2016.01--至
今（+41%） 英国脱欧，
中美贸易摩
擦，2019年
全球开启降
息潮
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2000-2019年金价与美元指数呈负相关关系
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2003-2019年金价与美债实际收益率呈负相关关系
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一、黄金配置价值
年初以来，贸易摩擦反复出现、中东地区地缘政治局势紧张、英国面临无序脱欧，国际关系复杂多变，不确定性增加。恐慌情绪快速蔓延，黄金作为优质的避险资产受到追逐，金价反复受刺激上行。考虑美国贸易保护主义抬头，特朗普反复制造国际争端，外部不确定性仍有可能进一步上升，黄金作为优质的避险资产，配置价值凸显。
年初以来中美贸易摩擦反复出现
时间 事件 2019/3/2 美国贸易代表办公室宣布继续推迟第三批2000亿美元清单关税率 2019/3/31 中国国务院公告自2019年4月1日起继续对原产于美国的汽车及零部件暂停加征关税 2019/5/9 美国政府宣布自2019年5月10日起，对从中国进口的2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25%。 2019/5/13 中国国务院公告自2019年6月1日起，对已实施加征关税的600亿美元清单美国商品中的部分，分别实施25%、20%或10%加征关税。 2019/5/15 美国政府将华为及其70个分支机构列入“实体清单” 2019/5/20 美国商务部对华为制裁延期90天 2019/6/29 中美两国元首就中美贸易摩擦再一次达成共识：1）重启经贸磋商；2）美方表示不再对中国出口产品加征新的关税 2019/8/15 美国政府宣布对从中国进口的约3000亿美元商品加征10%关税 2019/8/19 美国政府延长对华为的暂缓令至2019年11月19日 2019/8/23 中国国务院公告：1）对原产于美国的5078个税目、约750亿美元商品，加征10%、5%不等关税；2）自2019年12
月15起，对原产于美国的汽车及零部件恢复加征25%、5%关税。 2019/8/24 美国政府宣布对约5500亿美元中国输美商品加征关税税率 2019/9/5 中美双方代表通话，约定10月初在华盛顿举行第13轮中美经贸高级别磋商
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美国主要经济数据呈现恶化趋势。1）PMI跌至荣枯线下方。作为经济增长的前瞻指标，美国Markit制造业PMI指数自去年3月份阶段性触顶后持续下跌，2019年8月已跌至49.9，为近十年来首次跌至荣枯线下方；2）PCE物价指数走弱，低于目标值。美国去年下半年至今PCE数据持续走弱，今年整个上半年均低于美联储设定的2%的目标。
2016-2019.7美国PCE物价指数趋势
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美国10年期与2年期国债收益率利差自2014年以来持续收窄。8月14日，两者利差甚至自2007年以来首次出现倒挂。1986-2018年期间，10年期与2年期美国国债分别于1988/1998/2000/2006出现倒挂现象，美国经济于1990/2001/2008发生大幅衰退。
10年期与2年期美债收益率倒挂往往预示着美国经济将步入衰退区间
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从历史上看，10年期与2年期美债收益率倒挂通常打开美联储降息通道以维持经济扩张；而美国失业率上升往往会带来美联储的持续降息。美联储于7月下调联邦基金目标利率25BP至2.00%-2.25%，这是自2008年以来首次降息，9月美联储再次宣布降息25BP，将联邦基金目标利率下调至1.75%-2.00%。考虑目前美国失业率在历史底部，下行空间有限，一旦美国经济增速放缓，失业率或将抬升，美联储料将持续进行降息。
由于中国等新兴经济体的迅速崛起，美国GDP占全球比重持续下降，从1985年的高点33.9%回落至2018年的24%。国力相对下降导致美元的国际地位逐渐被削弱，美元占外汇储备的份额从2001年的72.7%下降至2018年的61.8%。随着中国国力的快速上升、人民币国际化进程的快速推进，叠加美国主权风险不断累积，美元地位还将进一步下降，美元指数中枢料将继续降低。
1999-2019.3美元占全球外汇储备份额趋势
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二、世界经济
全球制造业PMI自2017年见顶后快速回落，2019年7月已回落至49.3，自2012年年底以来首次回落至50以下；2019年8月为49.5，继续在荣枯线下方。中国、欧元区以及等主流经济体制造业PMI全部进入下行区间并跌破荣枯线。
全球经济增速放缓，IMF调下调GDP增速预测。对全球经济增长的最新预测，受企业与家庭长期支出增长抑制影响，投资和耐用消费品需求预期将持续低迷，预计2019年全球经济增长为3.2%，较2018年下降0.53pct，预计2020年小幅回升至3.5%。该预测较4月预测数值分别下降0.1%，预示全球经济增长较为乏力。
欧央行也在9月份将欧元区2019年、2020年的经济增速分别下调至1.1%/1.2%，较前一次预测值下降0.1%/0.4%。
2016-2019.7主要经济体制造业PMI快速回落
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2010-2021年主要经济体GDP增速趋势及预测
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受经济增速下滑、通胀不及预期等因素的影响，各大经济体纷纷进行降息。年初以来，已有包括美国、澳大利亚、新西兰等超过30个经济体宣布降息，其中印度降息4次，澳大利亚、乌克兰等多个国家降息3次。欧央行下调今明两年经济增长预期，在降息的同时重启QE，宽松程度超市场预期。
当前时点，一方面，贸易摩擦、地缘局势紧张等因素导致避险情绪升温，黄金配置价值凸显；另一方面，美国Markit制造业PMI近十年来首次跌至荣枯线下方、长短端美债收益率倒挂等迹象暗示美国经济面临衰退风险，美联储或进入降息周期。而美国政府债务高增、货币超发导致美国主权风险攀升，美元占全球外汇储备份额下降暗示美国国力相对衰退，美元指数中枢或将进一步下移。同时，全球经济增长放缓，宽松周期再起，信用货币价值削弱，金价或将进入中长期的上涨通道。
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